深圳商报·读创客户端记者 李耿光
三月份的最后一天，睿健医疗的首次公开募股申请得到了批准，该公司是四川睿健医疗科技股份有限公司的简称，推荐其上市的中介机构是银河证券公司。
根据公开文件，睿健医疗机构成立于二零一三年，其主要业务方向为血液净化相关产品的设计、制造与市场推广。该企业核心产品涵盖血液净化滤器和血液净化吸附器，二零二四年期间，其血液净化治疗设备、长期血液净化装置以及长期肾脏支持管路等系列产品获得了医疗器械行业批准认证，这些产品能够满足血液净化治疗过程中的主要设备与材料需求。
睿健医疗属于港股主板企业普华和顺（01358.HK）的下属公司，目前计划将其单独在北交所挂牌交易。
二零二一年，普华和顺用七千万元购得睿健医疗五成股份，成为该公司的掌舵者。现阶段，睿健医疗的掌舵者为美宜科投资，其直接持有公司四成八分四十九的权益。
此外，乐普医疗作为睿健医疗的主要股东之一，占股17.11%，其法定代表人蒲忠杰同时也是乐普医疗的董事长，而蒲忠杰的姻亲刘玉凤，即是普华和顺的终极掌控者，根据《上市公司收购管理办法（2020 修正）》的要求，刘玉凤与蒲忠杰被视为协同行动方。需要分析刘宇峰和蒲忠杰的股份分布以及他们的协同影响，刘宇峰和蒲忠杰是睿健医疗的共同最终控制人。
记者整理后发现，蒲忠杰家族的“拆分策略”多次见效：乐普医疗将乐普生物、心泰医疗分立并在香港挂牌交易，尽管乐普诊断冲击科创板失败、秉琨医疗上市遇阻，但睿健医疗仍备受期待。一旦成功挂牌，其市场价值有望达到五十亿元，从而进一步提升家族资产规模。
集采降价冲击业绩或下滑
销售费用率远高于研发
睿健医疗近期的经营成果表现良好，财务基础稳固，甚至展现出迅猛的发展势头。
2021年，睿健医疗营收达2.61亿元；2022年，营收增至3.45亿元；2023年，营收进一步扩大至4.11亿元；2024年前九个月，营收为3.42亿元。同期，归母净利润表现亦佳，2021年为6793.2万元；2022年提升至1.04亿元；2023年达到1.46亿元；2024年前九个月则为9262.7万元。整体经营状况持续向好，展现出稳步增长的良好态势。
但是，纵观2024年整年，企业显现出收益上升而利润下降的状况。通过查阅财务报表可知，2024年间公司完成营业收入4.83亿元，较上一年度增长17.63%；归属于母公司股东的净利润为1.28亿元，与去年相比减少了12.63%；非经常性损益调整后净利润1.24亿元，同比降幅为5.88%。
因此，睿健医疗在公开文件中指出，倘若受集中采购等因素影响，公司产品出厂价格出现显著下滑，或者与上下游供货商、分销商的稳固合作出现严重不利波动，那么公司未来发展可能出现经营状况起伏。
报告期内，公司综合毛利率分别是48.02%、49.63%、52.98%以及51.44%。整体来看，公司的毛利率展现出持续上升的态势。睿健医疗指出，如果行业政策调整、市场竞争加剧或带量采购实施等状况致使公司产品出厂价格持续走低，那么公司的毛利率可能会面临下滑的风险，进而对公司经营成果造成负面影响。
本报告显示，睿健医疗的销售成本占收入比重，在2022年时为5.36%，到2024年第三季度已增长到7.06%，这个增幅十分显著，并且超过了该公司同期的研究开发投入占比3.93%，这种情况在一定程度上反映了市场环境竞争的日益激烈。
关联交易金额较大
被质疑存在利益输送
睿健医疗的核心营销途径是代理商模式。统计期内，该公司借助代理商模式达成的营收分别是2.54亿元、3.30亿元、3.94亿元、3.38亿元，这些金额占其主营业务总量的比例分别是98.54%、99.05%、98.92%和99.21%。
不过，睿健医疗的产品推广严重倚重分销商网络，因而面临管控与维系难题。睿健医疗表示，如果将来和主要代理商的合作关系不稳定，或者重要代理商无法应对市场变化，又或者代理商出现经营不善、法律问题等情况，可能会造成公司产品在市场上的推广遇到困难，在某些地区被对手挤占，或者销售额减少的现象，最终会波及公司的经营成果。
值得关注的是，睿健医疗存在关联交易金额较大的风险。
睿健医疗同乐普医疗等合作方之间的合作业务金额相当可观，其自主性受到诘问。为此，睿健医疗另外发布了警示说明。
本阶段，睿健医疗的关联交易比例曾高达20.37%，引发外界对其是否存在利益输送的质疑。
报告期内，公司向有关联的企业销售了血液透析器，金额是5224.66万元，然后是7025.87万元，再之后是5324.87万元，最后是2634.10万元，这些销售都发生在不同的时间段，主要原因是向这些关联企业提供了血液透析器和血液灌流器，这些销售额占当期总收入的百分比分别是20.03%，20.37%，12.97%和7.71%。该公司旗下有LepuCare（India）Vascular Solutions Private Limited, 此实体由乐普医疗实际控制人掌控, 并归其管理。
说明书亦指出，在所述时段内，该企业部分职员的人员工资、社会保障及公共住房基金由有关联的另一方负责支付和办理。由关联方支付的薪资，以及由其代为缴纳的社会保障和公共住房基金，均由该企业实际负担，并将款项支付给关联方。
睿健医疗表示，企业已经构筑了涉及关联交易的管理规范，关联交易的定价是公平的，不过倘若公司内部的管控机制未来无法落实到位，公司的关联伙伴或许会借助关联交易，给公司以及中小投资者带来损害。
本报告期，睿健医疗产品主要由其全资子公司欧赛医疗负责生产与销售，欧赛医疗是公司主要利润来源，不过公司收购该企业时，对于交易公允性披露不足，因此监管机构曾质询其是否借此规避同业竞争，另外，在招股说明书签署之时，欧赛医疗正面临一项以第三方身份涉及的未决诉讼。
睿健医疗这次首次公开募股计划筹集4.82亿元,这些资金将投入到研发和产业化项目当中。不过,在公开募股之前,公司于2023年8月迅速进行了一次分红。当时,公司总共派发了1.02亿元现金股利,这个数额接近于当年净利润的70%。与此形成对比的是,公司拥有较高比例的流动资产,占比达到了65.23%。这种资金配置方式让人对其使用效率产生疑问。