睿健医疗冲击北交所，增收不增利却 IPO 前大额分红超 1 亿？

睿健医疗冲击北交所，增收不增利却 IPO 前大额分红超 1 亿？

《港湾商业观察》廖紫雯

日前，有一家名为四川睿健医疗科技股份有限公司的企业，其简称为睿健医疗，它冲击北交所，保荐机构则是中国银河证券。从业绩方面来看，该公司在2024年的时候就出现增收不增利的情况，到了2025年第一季度依旧如此，并且在IPO之前还进行了大额分红，数额超过1亿元，这一情况引发了市场的关注。除此之外，在报告期内，该公司存在多种情形，其中包括研发费用率低于行业均值，产能利用率出现下滑，存在大量关联交易，还有全资子公司欧赛医疗面临未决诉讼 。

持续增收不增利，IPO前大额分红1亿

专门从事血液净化产品研发的睿健医疗，其业务涵盖生产血液净化产品以及销售，主要产品包含有血液注射器械和血液灌流医用器械，天眼调查表明，该公司于2013年8月成立。

在2021年至2023年期间，以及2024年前三季度，也就是以下简称的报告期内，睿健医疗达成的营收分别是2.61亿，还有3.45亿，再者是4.11亿，另外是3.42亿，达成的归母净利润分别为6793.18万，以及1.04亿，接着是1.46亿，最后是9262.67万。

在二零二四年的时候，睿健医疗达成营收的数值为四点八三亿，与之前相比增长了十七点六三% ；达成归属于母公司的净利润是一点二八亿，和同比情况相比下滑了十二点六三% ；达成扣除非经常性损益后的净利润为一点二四亿，同比下滑了五点八八% 。

睿健医疗表明，在2024年的时候，公司扣除非经常性损益后的净利润出现了下滑的情况，其主要是因为在这一年公司针对员工开展了股权激励，进而确认了金额为1859.87万的股份支付费用，由于这样从而致使公司净利润相较于上一年同期有所降低。

在2025年的第一个季度，公司进行了预计，预计实现的营收处于1.2亿与1.5亿之间，和上一年相比变动幅度在19.45%至49.31%之间，还预计实现归母净利润在2600万一直3200万向，同比发生变动在-20.15%至-1.73%之间，并且预计实现扣非净利润在2600万至3200万之间，同比变动处于-17.80%至1.17%之间。

睿健医疗称，在2025年1月至3月期间，公司净利润预计会比上一年同期有所降低，这主要是因为在2024年4月时，公司对员工开展了股权激励，在2025年1月至3月，因股份支付的确认，使得净利润相较于上一年同期有一定减少，而公司的经营状况没有出现重大变更。

需要予以关注的是，于2023年8月的时候，公司开展了现金分红这一行为，总共派发出的现金股利金额为1.02亿，其占当年净利润的比例将近七成 。

截至招股说明书签署日，美宜科投资直接持有的股份，占公司股份总数的比例为48.49%。美宜科投资与宁波正垚，于2023年12月22日签署了《一致行动协议》。宁波正垚直接持有的公司股份，占公司股份总数的比例为2.06%。所以美宜科投资可控制的公司股份表决权，合计为50.55%，美宜科投资是公司的控股股东。

在招股说明书签署日截止时，普华和顺借由美宜科控股、美宜科投资以及其一致行动人宁波正垚，能够掌控睿健医疗百分之五十点五五的股份表决权。到2024年9月30日截止时，Cross Mark Limited持有普华和顺百分之三十七点八二的股份，Yufeng LIU持有Cross Mark Limited百分之百的股权，是普华和顺的最终控股股东。Yufeng LIU以及蒲忠杰是公司的共同实际控制人。

公司股东乐普医疗，所持公司股份比例为17.11%，其实际控制人是蒲忠杰，Yufeng LIU是蒲忠杰的岳母，Yufeng LIU与蒲忠杰二者互为一致行动人。

同时，公司和乐普医疗关系紧密，乐普医疗持有睿健医疗17.11%的股份，其实际控制人蒲忠杰，与作为睿健医疗控股股东的普华和顺的最终控股股东Yufeng LIU，是一致行动人，二人共同构成睿健医疗的实际控制人。

另外，公司于两年之中历经三次董事长更替，2023年6月，原董事长甘释良宣告卸任，同年7月林君山予以接任，2024年11月，外籍董事长袁兴红走马上任。

产能利用率不断下滑，仍募资扩产

睿健医疗此次打算募集资金4.82亿，当中大概2.92亿用于血液净化高值耗材研发以及产业化项目，9100万用于新型血液净化设备研发以及产业化项目，9900万用于血液净化创新研发中心建设项目。

报告期各期，公司血液透析器营收占比，在不同阶段分别为 91.73%，80.88%，71.08%，70.30%；血液灌流器营收占比，在不同阶段分别为 8.09%，18.64%，27.93%，28.42%；血液净化配套产品营收占比，在不同阶段分别为 0.18%，0.48%，0.98%，1.28%。

各期，公司血液透析器产能利用率，分别是96.27%，89.54%，83.42%，74.03%；灌流器产能利用率，分别为61.71%，92.94%，91.12%，88.25%；纺丝产能利用率，分别是100.13%，87.31%，79.01%，68.43%。产能利用率，均呈现出不同幅度的下滑态势。

著名经济学家宋清辉，向《港湾商业观察》指出，产能利用率不足，仍募资扩产，或会给公司带来三大方面的潜在风险，第一，若未来市场需求，未能与新增产能同步增长，可能导致新增产能闲置，或将会进一步拉低整体产能利用率，造成资源浪费，增加折旧和运营成本，侵蚀公司盈利能力，第二，血液净化领域技术不断发展，若公司未能准确把握技术趋势，其扩产的产品，可能面临被新技术或替代产品淘汰的风险。产能投入规模大，短期内不容易调整，这有可能使公司在技术变革里处在不利位置；第三，血液净化行业受到医疗政策影响比较大，例如医保支付政策、招标采购政策等；要是未来政策出现不利变化，就可能对市场需求以及产品价格产生影响，进而影响公司新增产能的消化情况以及盈利能力。

另一方面，值得予以关注的是，睿健医疗资产负债率极为显著地低于同行均值，在各期当中，公司资产负债率依次分别为10.89%、11.83%、7.60%、7.86%，而可比行业公司资产负债率均值依次分别为32.72%、32.06%、33.52%、33.04%。

睿健医疗称，公司偿债压力微弱，整体资产负债率比同行业可比公司平均水位低，主要是因公司跟客户主要运用先付款再发货的销售模式，伴随公司收入提高、经营利润留存增多，增强了公司的资金实力，与此同时公司于2023年实施增资扩股，资产规模扩充，致使公司2023年末资产负债率进一步滑落。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜，他向《港湾商业观察》表明，睿健医疗资产负债率大幅低于同行均值，然而公司业务快速发展，这使得对资金的需求持续增加，业务规模要扩大就需要相应资金予以支持，这些资金可用于采购原材料、生产设备以及研发投入等方面 。

在报告期的各个期末时，公司货币资金的余额呈现出不一样的数值，分别是7397.55万元，还有1.93亿，再就是3.18亿进而到4.35亿，其数值处于不断提升的状态，主要是因为经营规模是逐年相应在扩大的，销售金额也在提升，与此同时公司于2023年开展了增资扩股的行为，这一行为致使银行存款金额出现大幅增加的情况。

柏文喜觉得，当下公司货币资金表面好像是充足的，然而要是考量公司往后的发展规划以及项目投资需求，像血液净化高值耗材研发及产业化项目，又有新型血液净化设备研发及产业化项目，还有血液净化创新研发中心建设项目等等，这类项目的实施所需大量资金投入，仅仅依靠现有的货币资金是难以达成满足要求的。

宋清辉秉持这样的观点，到2024年9月这个时间节点，睿健医疗有着4.35亿元的货币资金，而且资产负债率远远低于可比行业的平均值，这般状况显示出公司当下的财务状况相对稳健，偿债的能力比较强，处于这样的情形下，公司却依旧打算募集将近5亿元的资金，其必要性确实存在一定程度的疑惑，建议投资者留意公司未来市场拓展的状况，产能利用率的变化情况，募投项目的具体推进进程，以及公司针对募集资金必要性给出的合理阐释 。

关联交易引关注，存诉讼风险

报告期之内，睿健医疗同乐普医疗等关联方面有着许许多多关联交易，交易金额在营业收入里所占比例比较高，并且存在代着支付且代着缴纳员工薪酬这样的情况。

报告期各期时，公司存在向关联方销售商品的情况，金额一次次分别是5224 . 66万元、7025 . 87万元、5324 . 87万元、2634 . 10万元这般模样，其主要原因是卖血液透析器、血液灌流器产品跟关联方进行交易，这几个数值在当期营业收入里所占的比例依次来讲分别是20.03%、20.37%、12.97%、7.71% 。

当中，Lepu Care (India) Vascular Solutions Private Limited是乐普医疗旗下的公司，该乐普医疗由公司实控人进行控制。

睿健医疗称，Lepu Care (India) Vascular Solutions Private Limited是一家医疗器械贸易公司，该公司自2016年4月成立，便一直在医疗器械行业深入耕耘，还在印度积攒了数量较多的客户资源，具备良好的销售以及分销能力，是公司在印度地区最大的经销商，公司向其销售具备商业实质与必要性。

报告期内，公司有向关联方采购的情况，采购金额分别是814.99万元、145.91万元、411.26万元以及212.86万元，占采购总额比例分别为8.88%、1.63%、3.73%和2.66%。公司向关联方采购的主要内容是血液净化配套产品等。其中江苏上智医疗器械有限公司属于公司实控人控制的乐普医疗旗下的公司，其主营业务是塑料制品、冲压制品、精密机械设备及配件、模具、冶具的技术研发与销售，公司主要从该公司采购注塑件模具。

招股书有所披露，在报告期之内，公司当中部分员工的工资，还有社保以及公积金，是由关联方进行代付代缴的，关联方代付的工资，所代缴的社保公积金，是由本公司实际予以承担，并且支付给关联方的，公司代关联方支付部分员工的工资，还有社保以及公积金，公司代付的工资，所代缴的社保公积金，是由关联方实际承担，并且偿还给公司的。

除此以外，在报告的这个期间之内，睿健医疗的产品主要是通过其全资子公司欧赛医疗来进行生产以及销售 。

在招股说明书签署日截止之时，欧赛医疗存有1项身为第三人的未决诉讼。于2022年7月，尼普洛指控欧赛医疗，其生产制造、销售的OCI-HF160等产品所运用的技术方案，落入了尼普洛所拥有的发明专利的保护范畴之内，依照法律规定应当停止侵权行为，并且要连带赔偿原告的损失以及相关费用。

2024年4月，国家知识产权局出具了《无效宣告请求审查决定书》，宣告尼普洛拥有的涉诉专利全部无效，尼普洛于2024年7月就该决定书提起行政诉讼，欧赛医疗作为第三人参与诉讼，该行政诉讼于2025年3月18日开庭审理，结果尚未宣判。

公司称，虽前述无效决定书于后续行政诉讼程序里正遭挑战，然而专利权人挑战成功可能性较低，不会给欧赛医疗的生产、经营带来重大实质性不利影响。（港湾财经出品）