经济学家解析睿健医疗公众号事件：产能风险与IPO大额分红引关注
《港湾商业观察》被著名经济学家宋清辉指出，产能利用率不足却仍募资扩产，这或许会给公司带去三大方面的潜在风险。其一，如果未来市场需求没能跟新增产能同步实现增长的话，就有可能致使新增产能处于闲置状态，或者将会把整体产能利用率进一步拉低，进而造成资源出现浪费的情形，还会增加折旧以及运营成本，对公司盈利能力形成侵蚀；其二，随着血液净化领域技术持续发展，要是公司对技术趋势没能做到准确把握，那其扩产的产品就好似存在被新技术或者替代产品淘汰的风险 。短期之内，大规模的产能投入进行调整存在困难，这有可能致使公司于技术变革里处于不利位置，其三，血液净化行业受医疗政策作用显著，像医保支付政策、招标采购政策等，要是未来政策出现不利变动，或许会对市场需求以及产品价格产生影响，进而对公司新增产能的消化以及盈利能力造成影响。
睿健医疗持续增收不增利：产能利用率下滑，董事长更换频频
《港湾商业观察》廖紫雯
先前，有一家名为四川睿健医疗科技股份有限公司的企业，也就是被简称为睿健医疗的那家，它向着北交所发起冲击，而保荐机构是证券，在业绩这个方面，该公司在二零二四年、二零二五年第一季度的时候呈现出收入增长但利润却没有增长的状况，并且在首次公开募股之前进行了数额超过一亿元的大额分红之举，这一情况引起了市场的高度关注，另外呀，在报告期里面，则存在公司研发费用率低于行业平均数值、产能利用率出现下滑、有着大量关联交易行为、其全资子公司欧赛医疗面临尚未解决的诉讼等一系列情形 。
持续增收不增利，IPO前大额分红1亿
专注于血液净化产品研发、生产以及销售的睿健医疗，其主要产品涵盖血液透析器跟血液灌流器，天眼查表明该公司于2013年8月成立。
在2021年至2023年，以及2024年前三季度，这儿我们称其为报告期内，睿健医疗达成的营收分别是2.61亿，还有3.45亿，然后是4.11亿，再就是3.42亿，达成的归母净利润亦分别是6793.18万，接着是1.04亿，随后是1.46亿，最后为9262.67万。
公元二零二四年，睿健医疗所达成的营收数额为四点八三亿，与上一年相比增长了十七点六三个百分点；达成的归属于母公司股东的净利润为一点二八亿，相较于上一年有所下滑，下滑幅度为十二点六三个百分点；达成的扣除非经常性损益后的净利润为一点二四亿，与上一年相比下滑了五点八八个百分点。
睿健医疗表明，在2024年时公司扣非净利润呈下滑态势，缘由主要在于同年公司面向员工施行股权激励这一行为，进而确认了股份支付费用1859.87万，如此便致使公司净利润相较于上一年同期出现了一定程度的减少，。
到2025年的第一个季度的时候，公司做出预计，预计营收会在1.2亿至1.5亿这个范围，跟之前相比变动幅度19.45%至49.31%；预计实现归母净利润在2600万到3200万，跟之前同比变动是-20.15%至-1.73%；预计实现扣非净利润在2600万至3200万，同比变动为-17.80%至1.17%。
睿健医疗声称，在2025年的1月至3月期间，公司的净利润预计会相较于上一年同一时期有所降低，主要原因在于，在2024年4月时公司为员工施行权益激励，致使在2025年1月至3月，因股份支付的确认，让净利润相较于上一年同一时期有所减少，而公司经营状况并未出现重大改变。
需要予以关注的是，在2023年8月这个时间段，公司开展了现金分红这一行为，总共派发出的现金股利数额为1.02亿，而这一数额在当年净利润当中所占比例接近七成。
截至招股说明书签署日，美宜科投资直接持有的股份，其所占公司股份总数的比例为48.49% 。美宜科投资跟宁波正垚，在2023年12月22日签署了《一致行动协议》 。宁波正垚直接持有公司的股份，该股份占公司股份总数的比例是2.06% 。所以美宜科投资能够控制的公司股份表决权，其合计为50.55% ，并因此成为公司的控股股东 。
截至于招股说明书签署的那个日子，经由美宜科控股、美宜科投资以及它们的一致行动人宁波正垚，能够掌控睿健医疗百分之五十点五五的股份表决权。截至于二零二四年九月三十日，Cross Mark Limited持有普华和顺百分之三十七点八二的股份，Yufeng LIU持有Cross Mark Limited百分之百的股权，是普华和顺的最终控股股东。Yufeng LIU以及蒲忠杰是公司的共同实际控制人。
公司之中，有股东持有公司百分之十七点一一的股份，该股东的实际控制人是蒲忠杰。Yufeng LIU这个人，乃是蒲忠杰的岳母，并且Yufeng LIU与蒲忠杰相互之间是互为一致行动人的关系。
与此同时，公司跟乐普医疗关联紧密，乐普医疗持有睿健医疗百分之十七点一一的股份，乐普医疗实际控制人蒲忠杰，与普华和顺也就是睿健医疗控股股东的最终控股股东Yufeng LIU，是一致行动人，此二人共同组成了睿健医疗的实际控制人。
除此之外，公司于两年的时间段之内，历经了三次董事长更替的情况，在2023年6月，原来那位董事长甘释良辞去了职务，在同年7月，林君山接任了该职位；在2024年11月，外籍董事长David Yuan（袁兴红）开始任职。
产能利用率不断下滑，仍募资扩产
睿健医疗此次打算募集资金4.82亿，当中大概2.92亿会被用于血液净化高值耗材的研发以及产业化项目，9100万这部分会用于新型血液净化设备的研发以及产业化项目，9900万则会用于血液净化创新研发中心的建设项目 。
在报告期的各个期间，公司血液透析器的营收占比，分别呈现为百分之九十一点七三、百分之八十点八八、百分之七十一点零八以及百分之七十点三零；其血液灌流器的营收占比，分别是百分之八点零九、百分之十八点六四、百分之二十七点九三以及百分之二十八点四二；而血液净化配套产品的营收占比，分别为百分之零点一八、百分之零点四八、百分之零点九八以及百分之一点二八 。
各个时期，公司血液透析器产能利用率依次是96.27%，89.54%，83.42%，74.03%；灌流器产能利用率依次为61.71%，92.94%，91.12%，88.25%；纺丝产能利用率依次是100.13%，87.31%，79.01%，68.43%。产能利用率都呈现出不同程度的下滑趋势。
著名经济学家宋清辉
著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》指出，产能利用率不足仍募资扩产或会给公司带来三大方面的潜在风险。第一，若未来市场需求未能与新增产能同步增长，可能导致新增产能闲置，或将会进一步拉低整体产能利用率，造成资源浪费，增加折旧和运营成本，侵蚀公司盈利能力；第二，血液净化领域技术不断发展，若公司未能准确把握技术趋势，其扩产的产品可能面临被新技术或替代产品淘汰的风险。大规模的产能投入在短期内难以调整，可能导致公司在技术变革中处于不利地位；第三，血液净化行业受医疗政策影响较大，如医保支付政策、招标采购政策等。若未来政策发生不利变化，可能影响市场需求和产品价格，进而影响公司新增产能的消化和盈利能力。
在另一方面而言，需要予以关注的是，睿健医疗的资产负债率明显大幅低于同行的均值，在各期当中，公司的资产负债率分别呈现为10.89%、11.83%、7.60%、7.86%，而可比行业公司的资产负债率均值分别为32.72%、32.06%、33.52%、33.04% 。
睿健医疗称，其偿债压力甚小，整体资产负债率低于同行业可比公司平均水准，主要是因公司与客户主要运用先付款后发货的销售模式，伴随公司收入上升、经营利润留存增多，增强了公司的资金实力，同时公司于2023年开展增资扩股，资产规模加大，致使公司2023年末资产负债率进一步降低。
柏文喜，这位身为中国企业资本联盟中国区首席经济学家的人士，向《港湾商业观察》表明，尽管睿健医疗的资产负债率是大大低于同行均值的，然而该公司业务的快速发展致使对资金的需求持续增加。业务规模要进行扩大的话，是需要相应的资金给予支持的，这些资金会被用于采购原材料上、生产设备上、还有研发投入等方面。
报告期内，各期末时，公司货币资金余额存在不同情况，其一为7397.55万元，其二为1.93亿，其三为3.18亿，其四为4.35亿，呈现不断提升态势，主要原因在于经营规模逐年呈现出扩大的状况，销售金额得以提升，与此同时，公司在2023年开展了增资扩股的行为，这使得银行存款金额出现大幅增加的情况。
柏文喜觉得，当下公司货币资金表面上显得充裕，可是鉴于公司未来的发展规划以及项目投资需求，像血液净化高值耗材研发及产业化项目，还有新型血液净化设备研发及产业化项目，以及血液净化创新研发中心建设项目等，这些项目的施行需要投入大量资金，仅仅依靠现有的货币资金很难得以满足。
宋清辉觉得，截止到二零二四年九月，睿健医疗存有四点三五亿元的货币资金，并且资产负债率远远低于可比行业的均值，这显示出公司当前的财务状况比较稳健，偿债的能力比较强。在这样的状况下，公司依旧打算募集将近五亿元的资金，其必要性确实存在一定的疑问。建议投资者留意公司未来市场拓展的状况、产能利用率的变化、募投项目的具体进展以及公司对于募集资金必要性的合理阐释 。
关联交易引关注，存诉讼风险
在报告期这个时间段之内，睿健医疗跟乐普医疗等那些关联方有着数量众多的关联交易，这些交易金额在营业收入里所占的比例是比较高的，并且还存在着代付代缴员工薪酬这样的情况。
报告期的各个期间，公司向关联方销售商品，销售金额依次是5224.66万元、7025.87万元、5324.87万元以及2634.10万元，主要原因是向关联方销售血液透析器、血液灌流器产品，在当期营业收入里所占比例依次为20.03%、20.37%、12.97%以及7.71%。
其中，Lepu Care (India) Vascular Solutions Private Limited 是乐普医疗旗下的公司，而乐普医疗是由公司实控人所控制的 。
睿健医疗称，Lepu Care (India) Vascular Solutions Private Limited乃一家医疗器械贸易公司，它自2016年4月成立后，便一直在医疗器械行业深入钻研，而且在印度积攒了不少客户资源，具备不错的销售与分销能力，是公司在印度地区最大的经销商，公司向它销售具备商业实质以及必要性。
在报告期之内，公司朝着关联方采购的金额，依次分别是814.99万元、145.91万元、411.26万元以及212.86万元 ，其占采购总额的比例，依次分别为8.88%、1.63%、3.73%还有2.66% 。公司对于关联方的采购，主要是血液净化配套产品这类 。当中江苏上智医疗器械有限公司，是公司实控人所控制的乐普医疗旗下的公司 ，其主营业务在于塑料制品、冲压制品、精密机械设备及配件、模具、冶具的技术研发以及销售 ，公司主要是向它采购注塑件模具 。
在招股书中有这样的披露，在报告期以内，公司存在部分员工，其工资、社保以及公积金，是由关联方进行代付代缴的。关联方代付的那些工资，代缴的社保公积金，实际上是由本公司来承担的，并且支付给关联方。公司也存在代关联方支付部分员工工资、社保及公积金的情况。公司代付的工资，代缴的社保公积金，是由关联方实际承担的，之后会偿还给公司。
此之外，于报告期之内，睿健医疗的产品主要是经由其全资子公司欧赛医疗来进行生产以及销售的。
一直到招股说明书签署的那个日子，欧赛医疗有着一项身为第三人的尚未裁决的诉讼。在2022年7月的时候，尼普洛控告欧赛医疗生产制造、售卖的OCI - HF160等产品所运用的技术方案进入了其拥有的发明专利的保护范畴，依照法律规定应该停止侵权行为、并且附带赔偿原告的损失以及相关费用。
2024年4月时，国家知识产权局出具了《无效宣告请求审查决定书》，此决定书宣告尼普洛所拥有的涉诉专利全部无效，尼普洛在2024年7月针对《无效宣告请求审查决定书》提起行政诉讼，期间欧赛医疗作为第三人参与到该诉讼之中，该行政诉讼于2025年3月18日开庭进行审理，到目前结果还没有被宣判。
公司称，虽说面前的无效决定书于后续行政诉讼程序里正遭挑战，然而专利权人挑战成功的可能性不大，不会给欧赛医疗的生产、经营造成重大实质性的不利影响。（港湾财经出品）。