格雷厄姆的生平与经济学分析：从华尔街新手到投资大师的崛起
（PS：让我告诉您一些经济学硕士及其作品，首先谈论格雷厄姆的“经济分析”。
格雷厄姆：
一。生活：
本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）于1894年出生在伦敦的一个极为普通的家庭中，他和家人小时候移居纽约。他的父亲早就去世了，他的母亲和三个孩子过着艰难的生活。尽管她过着艰难的生活，但幸运的是，格雷厄姆很有才华，并获得了哥伦比亚大学的奖学金。尽管他在古典文学中。他在数学和哲学方面表现出色，但是毕业时，院长仍然向纽约的一家投资公司推荐他。但是，格雷厄姆（Graham）于1914年进入华尔街，实际上对投资一无所知。然而，当他进入该行业后不久，当所有纽约证券交易所结束后，一场战斗就爆发了。当交易所门再次打开时，格雷厄姆迅速通过他精致的投资决定在华尔街上烙印，很快就开始管理其他人的资产。到1920年代，格雷厄姆（Graham）已成为一个非常成功的投资者，但此时此刻，他的好运逐渐扭转了。 1929年，著名的股市崩溃发生在美国。格雷厄姆是一个人，但不是神。他的投资组合在此过程中也遭受了严重的损失。因此，他和他的投资合作伙伴纽曼选择免费管理投资者的财富。最后，填补那年的损失花了五年。尽管这一过程非常痛苦，但它也使格雷厄姆（Graham）享有很高的声誉。 1934年，正如投资者对股票市场完全失望一样，格雷厄姆（Graham）和戴维·多德（David Dodd）一起出版了一本名为证券分析的书。当格雷厄姆仍在哥伦比亚大学举行讲座时，多德恰好是他的学生，这本书的原型名为《证券分析》是上课时多德的笔记。
这本书已被重印无数次，仍然受欢迎，被投资者视为“圣经”。证券分析的前几个版本是由投资者收集的。这些早期版本之所以受到追捧，是因为他们向投资者展示了不断变化的东西以及总是没有变化的东西，例如书中提到的金字塔骗局。庞氏骗局。一分钱股票欺诈等今天仍然很普遍。到1994年，格雷厄姆（Graham）为非专业投资者撰写了《智能投资者》（The Smart Investor），已经对其进行了多次修订，但仍然是畅销书。上次将投资组合损失绑定到投资者的损失之后，即使他经历了重大的股市崩溃，他也永远不会让客户损失一分钱的投资。经济危机。在两次世界大战期间，格雷厄姆还为他的客户创造了17％的年平均投资回报率，而不是算作他投资的政府雇员保险公司。1948年，格雷厄姆（Graham）购买了一家私有的政府员工保险公司，他不确定该投资公司在保险公司中不能持有超过10％的股份。后来，他命令该公司上市，并将其股票转让给其他格雷厄姆·纽曼（Graham Newman）持有者，后者在公开上市后猛烈飙升。由于投资者在不同时间出售股票，因此无法计算实际收益率。我只知道公司股票价格目前的上涨是原始价格的280倍以上。许多初始投资者一生都从未出售过该公司的股票，而是将他们作为传家宝代代相传。到1995年，巴菲特收购了该公司剩余的49％的股份，并完全持有。
1956年，格雷厄姆（Graham）正式退休，但他仍然去哥伦比亚大学（Columbia University）每周教两个小时。即使他的投资失败，他的课程也经常充满。后来，年轻的沃伦·巴菲特（Warren Buffett）成为他的学生和他的好伴侣。退休后，他的许多客户将其资产直接转移到巴菲特进行管理，这些客户及其后代仍然是伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）的股东。格雷厄姆（Graham）80岁生日之前，他告诉朋友，他希望每天做一些“愚蠢的事情”。 “新事物”和“好东西”。到82岁时，格雷厄姆（Graham）在法国南部阿克斯（Aix）的家中去世。巴菲特曾经对格雷厄姆发表评论：“许多人都知道本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham），但是令人困惑的是，很少有人真正关注他并投资。我们以易于理解的方式描述了我们的投资策略，投资者可以轻松地进行后续投资。但是，投资者只能对：我只想购买什么股票：像Graham一样，我们会购买什么？我们很少有人，但很少有人来，却是众所周知的人。在格雷厄姆（Graham）的一生中，似乎我们所说的“技术”在他的投资中是完全看不见的，例如图形分析。价格预测。支持点。电阻点。概念之类的东西。人们不关心这些的基本原因是他们正在发挥价值投资，而我们的国内大型，中小值投资者和一些专业投资者则可以进行价格预测。游戏规则不同，焦点自然不同。
二。什么是“价值投资”？
当价值投资者购买公司的股票时，就像购买整个公司一样，很少关心股票市场的短期波动。政治环境或其他外部因素。例如，如果您在二级市场上购买公司的股票，您如何计划收回成本？您打算如何获利？如果您整天都在观看市场，希望在最低点购买，并希望在最高点出售，全天押注K-Line的转折点，并且经常进行交易，那么您不是一个价值投资者，您只是一名投机者，是投机者，是一名投机者。价值投资者通常不关心股票价格，他们只关心公司的未来增长空间，以及目前的股票价格相对于公司的价值而言是高还是低。如果被高估，他们将选择耐心等待机会。如果被低估了，他们将毫不犹豫地购买和持有。他们的最终回报来自公司的增长。当然，低购买股价高价购买也是公司增长的必然结果。
例如，如果您房屋楼下的便利店被视为一家公司，我们如何判断我们是否可以投资？此问题需要从几个维度考虑。例如，运营成本。有或没有任何债务。月亮流水。客户结构。产品类别。潜在的市场和潜在的利润增长。如果您是便利店股东之一，而您的目标是赚钱，那么只有成本很低，否则成本保持不变。如果流量很高，您每年只能赚很多钱。这是最基本的常识。假设您看到这家商店有3个服务员，一名出纳员，一个是卫生人，一个是卫生人士，然后才投资。根据您的评估，实际上有1个人就足够了。老板雇用了三个人只是为了挽救脸。那么，您敢于投资这家便利店吗？假设一家便利店的老板借钱可以开设一家商店，债务将占年营业额的60％，并且将持续数年。投资于这样的便利店显然没有成本效益，因为这意味着您可能无法在债务完成之前收回成本。假设便利店正常运营，但是周围的社区已经经历了居民的饱和度，并且该商店的年度利润率在多年内增长了不到1％。如果还有其他更好的选择，很明显，您不应该投资于这家便利店，因为成本恢复时间太长，随后的收益率太低。
在二级市场上买卖股票也是如此。您需要从主要市场的角度选择股票。
正如巴菲特所说的那样，他们已经使用了价值投资来为客户选择好的公司和好股票，但人们甚至不愿意复制最基本的作业。格雷厄姆也很困惑。为什么价值投资的概念已经流传了很多年，并被证明是成功的，但是很少有人尝试？答案在于资金规模的问题。价值投资特别适合大规模的资本运营，例如机构和社会保障，但不适合具有相对较小资本的投资者。机制。毕竟，社会保障是少数，而小型资本投资是绝大多数。例如，对于拥有10亿资本的机构投资者而言，同一年度化的15％在近五年内翻了一番，平均每年达到2亿元人民币。他们可以承担头四年中连续损失的结果，并在第五年内获得直接利润。但是对于普通投资者来说，首先没有那么多钱。其次，他们负担不起这么多年的损失。即使他们每年的稳定回报率为15％，100万的本金几乎等同于每月10,000元的薪水。一个。二线城市每月支出八个。对于那些价格为九千或超过10,000多个的人来说，显然不被认为是真正的财务自由。这是大多数人都知道价值投资并认识价值投资但不使用价值投资的基本原因。他们更愿意下注一张全额购买后上涨的股票，并保持上升，但是等待它们的是全年被困。
当巴菲特谈论他从格雷厄姆（Graham）收到的教义时，他说他在哥伦比亚大学（Columbia University）学到了两件事：首先，正确的态度；其次，安全边距的重要性。他本人意识到未来实践中的第三件事：内在价值。这三个是建立价值投资哲学的基石。
正确的态度：首先，您必须区分投资和投机之间的差异。典型的猜测是赌博的方向，赌博的转折点，房价一直在上涨，该国绝对不会让房价下跌，然后他们仍将从2018年到2020年购买房屋。他们不考虑租金出售比率。流动性。回报率。政策风险和政策意图。投资时要考虑的第一件事是风险，本金是否安全，如果您做错了什么，如何减少本金损失，然后考虑适当的回报期望。例如，如果您长期以来持有大量银行股票，则将继续购买股票的历史低范围，然后您每年可以获得5％至6％的股息。如果您遇到一个牛市，您将出售所有股票，一次将接下来几年的股息收回，然后等待股票价格放心。
安全利润：格雷厄姆将安全保证金与一个约会的女孩进行了比较，肯定会为乘出租车回家做好准备。如果您花钱乘出租车，那么有人肯定会问您是否随身携带身份证。很难说随后的事情是否安全。因此，在投资时，您必须首先进行估值，其次，您必须进行多元化的投资。例如，公司的净资产仅为1000万，但目前的股价对应1亿资产。因此，额外的9000万是假的或善意的。无论是哪一个，这种资产都被高估了，而且非常不安全。如果公司的净资产为1亿元，而与股票价格相对应的实际资产仅为5000万元人民币，则意味着资产被低估了。在这种情况下，购买相对安全。当然，我在说的是，在正常情况下，第二年管理或行业趋势经济衰退的极端情况不算在内。至于多元化的投资，它还可以确保委托人的安全。如果您以100万股的价格投资一股，如果您亏损10％，则损失为100,000。但是，如果您以100万股的价格投资10股股票，则一张股票将损失10％，而本金损失将为1％。集体损失10股的可能性有多大？您可以自己计算。
内在价值：这取决于一些简单的计算以得出结论。举一个简单的例子，一家高质量的公司的市场价值为1000亿元人民币，发行100亿股。年度股息收益率为8％，该公司仍以每年10％的稳定增长。但是，现在的股票价格仅为5元。无论其他可能的负面因素如何，很明显，该公司在股市崩溃中被错误地杀害，并且股票价格严重低于公司的价值。在这种情况下，公司的股票具有巨大的内在价值。如果他在五年内在牛市中的股价为300元，即使其他数字保持不变，那么很明显，该公司没有任何内在价值，但被严重高估，因此投资风险很高。毕竟，Kweichow Moutai无处不在。
为了确定公司是否具有投资价值，机构投资者可以通过强大的研究能力来识别它。对于个人投资者，他们只能通过三个财务报表做出判断。这三张桌子是资产负债表。现金流量声明和损益表，我们可以从中得知收入。主要业务收入。纯利。公司现金流。无形资产。商誉还可以根据前几年的股息计划来计算股息收益率趋势，以避免受到市场情绪或个人市场操纵的影响。但是，即使是财务报告专家也可能无法完全避免财务报告中的陷阱，因为每个公司的金融人员都会采取财务手段来帮助其公司粉刷其财务报表，而且个人投资者仍然很可能会陷入困境。
让我给您一些简单的陷阱的简单例子，例如运营收入的坑。只看这个项目是没有意义的。假设今年的营业收入为2000万，增长率为100％，您还必须查看其主要业务收入和其他业务收入的比例。如果主要业务收入为500万，但其他收入为1500万，那是一场悲剧。尽管今年的营业收入是2000万，而且增长率确实是100％，但主要业务的收入可能会继续下降，甚至主要业务的增长率也为负。对于一家从事互联网技术的公司，其大部分收入都是通过当时出售房屋和土地而获得的，因此该公司没有前景。
例如，销售问题。去年，我的销售额是100万，今年我的销售额为200万。看来销售额增加了100％，但实际上，今年200万次中的180万是应收账款。如果这持续了很多年，那么这确实毫无意义，因为应收账款实际上是一个拿走货物但没有给他们钱的人。我不知道他们将来是否会给它。因此，这种事情是无法收集。如果应收账款继续增加，这显然不是一个好兆头。如果您只看销售或销售增长，那么实际上很容易落入别人挖掘的坑中。另一个是净利润，实际上是同一问题。您必须查看您的业务中哪一部分最大，对此价值贡献最大。更高级的财务方法都是关于“三费”的。例如，您不认为我公司的管理成本太高了，那么我会将一些副总裁派往生产研讨会。然后，这些人的成本将从公司的管理成本转变为生产和运营成本。但是实际上，这些人并没有提高生产力，而是实现了降低管理成本的目的。因此，财务报告中有许多陷阱。更不用说个人投资者了，即使是专业的机构投资者也无法保证他们可以离开这里。
在这种情况下，格雷厄姆的态度是：当他发现公司的管理层在财务报告上发挥技巧时，投资者应直接寻找另一个投资目标。就证券投资而言，信誉至关重要。那些对会计知识了解的人应该知道什么是有形的资产和无形资产，这将导致大多数投资者更关心的概念 - 账面价值。所谓的账面价值是由企业的总资产减去企业的总负债。巴菲特对这一概念的态度是：“账面价值不是我们需要考虑的。我们应该更关心的是如何提高资本回报率。账面价值植根于过去和历史投资，而内在价值是未来的产出。账面价值是永远不会下降的底线价格，永远不会下跌，并且永远不会破坏。如果正常运作，公司的价值将远高于书籍价值。”
我对上述内容的理解是，例如，如果您的家人有100万元人民币的存款和200,000元的债务，那么您家人的账面价值为80万元。假设您的家人有两所房屋，市场价值为500万元，一个儿子是公司高管，经济正在改善。当一切正常时，您的家人的价值将至少为1080万，值得期待未来的增长。但是，当经济不好时，您的家人的价值将少于1080万，但是无论它有多低，它都不会少于80万。巴菲特意味着继续努力购买2栋房屋。养育儿子的成本毫无意义。更重要的是如何持续增加这两所房屋的价值并增加儿子的收入。
《华尔街日报》曾经举例说明格雷厄姆如何计算账面价值。一项资产为20亿美元。该公司的16亿美元债务价值为4亿美元。如果他向外界发行2000万股普通股，则每股账面价值为20美元。因此，格雷厄姆（Graham）永远不会以每股24美元的价格购买该股票。原因是，鉴于公司股票的当前交易价格是其账面价值的三倍，因此理想股票的价格应是有形资产的1.2倍，而越低越好。
一般而言，公司必须有债务。债务是一把双刃剑。这既健康又危险。这主要取决于两个点：首先，债务比例；第二，生产效率。如果一家公司的债务太高，那不是一家好公司，因为债务产生的利息将占用其大部分利润。然后，即使公司不破产，其开发速度也会相对较慢。对投资者的直接影响是投资回报率太低。例如，您需要每年借1亿元人民币，年利息为10％，相当于每年支付1.1亿元人民币。但是，您的年营业额仅为1.12亿元，这意味着您每年可以赚取1200万元人民币。您本来可以过着美好的生活，但是在付出了校长和利息之后，只剩下200万元人民币，这是非常悲惨的。但是，如果您仍然每年借1亿元人民币，利率为10％，但年收入为3亿元人民币，因此，这种方式仍然剩下1.9亿元人民币，这非常好。因此，在上面的示例中，公司的问题是它的债务过高，或者其生产和销售效率太低。至于原因，如果您无法弄清楚，只需将其与同龄人进行比较。
当然，不仅有必要在您赚钱时借钱。当您不足钱时，您也可以经常借钱。这绝对不是一个完整的人，而是使用信用，以便当您将来确实需要借钱时，借钱会更容易，因为您以前拥有良好的信用记录。想象一下，如果一个从未要求您向您借钱的人和另一个经常向您借钱但可以按时偿还本金和利息的人，每次从您那里借钱，您宁愿借钱给谁？这种问题可以通过常识来判断。
有两个指标用于确定公司是否健康债务：当前比率和快速比率。流动比率=流动资产/流动负债。它可以用来判断公司的流动性是否安全。一般来说，流动负债不应超过流动资产的50％，即当前比率不应小于2。这意味着公司不仅可以应付外部经济环境的变化，而且还可以保持一定的增长。尽管容易收回应收账款的公司也可以以较低的电流比率安全运营，但我的个人习惯是忽略具有“应收账款”一词的项目。因为企业的本质是出售商品并拿回钱。不管有多少钱，都等于在将其放入自己的口袋里之前没有它。就像房屋只有市场价值，但很难兑现一样，您可以说您的房屋价值5000亿元人民币，或者您是一千ellionaire，但是有什么用！然后，快速比率是指在停止销售后偿还债务的能力。快速比率=（当前资产范围内）/流动负债。流动资产库存等效于企业的自由现金流。通常，快速比率不少于1，这意味着企业仍然能够在恶劣条件下偿还债务，而且这种公司也非常安全。
财务状况不佳的公司是否不可能购买？格雷厄姆告诉我们不是。在某些情况下，您不仅需要购买，而且需要购买很多，也就是说，计算每股净资产价格。该公式是每股净资产价格=（当前资产 - 付费长期负债）/发行的普通股数量。如果股票的价格低于此价值的1/3，则太便宜了。但是不幸的是，这样的股票太少了，在大萧条期间或遇到巨大的负面消息并被错误杀害时，它们偶尔会在很短的时间内从水中弹出。当然，您不能打赌，这是赌博，但是您需要购买更多此类股票才能组合。然后，即使您选择了错误的9，只要1恰到好处，它至少可以确保委托人的安全。
一般而言，资本市场可以赚钱三种类型的资金：首先，公司的价值增长；其次，公司的股息；第三，价格差异。价值投资者从第一项赚钱，但他们还将从第二和第三件商品中获得钱；佛教投资者从第二项赚钱；投机者最喜欢第三个项目的钱。相对而言，尽管第二个项目不是很多钱，但它可以被认为是稳定的，而老一辈的投资者也更加重视它。实际上是通过计算股息收益率来计算股息的。例如，我购买的1000万元人民币的洲际志股息收益率为4％至6％，并且每年分配。实际上，我目前不在乎股价。如果我仍然有余钱，我什至希望它会继续下降，因为那时我可以购买更多，更便宜。那我为什么不关心股票呢？实际上，仅出于股息，我每年就可以稳步获得约500,000元的兴趣。只要我每天不购买房屋和汽车来打3便士，就足以满足我一年的费用，甚至余额近60％，所以我没有理由关心股票价格。如果股价在牛市中增加了一倍，那么我将清除自己的头寸，并恢复未来几年的利润，然后愉快地等待熊市的到来。当然，我非常佛教，所以无论我在第一和第三件物品中赚多少钱，有时我可以在一年甚至几次之内加倍，我都不嫉妒。
说到这种年收益率，加上该公司的总经理恶意地促使我在2019年购买房屋，原因是您查看住房价格在20年内上涨了多少次，这比您每年5％高得多，而且房屋价格将越来越高，并且如果您不买，则无法负担得起。我仅承认这些原因，但是我看了我现在是否仍然可以在苏州买房。更不用说的是，房地产法规始于2019年，该法规规定，住房价格的年度上涨不应超过5％，否则应加强法规措施。好的，暂时不考虑流动性。折旧。出租与出售比率和租赁退货率的问题，哪个位置？经济增长。永久人口的增长率与收入不同。上限为5％。中国工业和商业银行的股息率为4％至6％。显然，即使降低了4％，也没有太大的不同。更重要的是，苏州的住房价格每年必须上涨5％？看来2019年将没有。查看折旧费，约为2％至4％，这意味着房价必须每年至少上涨7％，这显然超出了上限。让我们看一下租金回报率。一般而言，房地产的租金退货率必须至少为5至6。现在，全国平均水平小于2。这是什么？假设收益率为1.8％，这意味着赚钱需要40年的时间，并且将无法搬到一生的一生中数以百万计或数千万。太痛苦了。 40年的时间太长，任何事情都可能发生，投资时间越长，风险越大，风险补偿越高。这是常识。如果收益率为6％，则需要12年才能收回成本。如果是您，您会选择40年或12年吗？不管苏州有多好，它有多好！接下来是租赁比率。国际安全标准为1：300，分母超过300，这意味着房地产泡沫很大，投资回报率很低。苏州在2019年已经是1：750。随着流动性，很明显，股票的流动性绝对比房屋的流动性更好。我每天都可以批量销售它们。您可以用平方米批量销售它们吗？当前，将洲际志股票推迟的可能性非常低，因此，无论将来发生什么，至少被认为是稳定的回报和低风险。无需查看当地经济指标或政策等其他事情。因此，我不买房子的原因已经很明显。即使可以继续上升，我的结论也将是相同的。
三。损益表：
损益表也可以称为损益表。顾名思义，公司的收入项目和支出项目是从此表记录的，从而确定了公司是否有利润。彼得·林奇（Peter Lynch）说：“公司唯一真正的重要增长率是盈利能力。”格雷厄姆（Graham）和多德（Dodd）还认为，利润是股票价格上涨的推动力，但格雷厄姆（Graham）也对利润和损失声明中的数量深深地怀疑，因为这太容易被篡改了。锻造。隐藏和粉刷。例如，资产的销售通常会使那一年的总利润看起来更好。但是，格雷厄姆认为这笔交易实际上减少了公司的总资产。除非用于修复资产基础，减少债务并为公司的未来利润做出重大贡献，否则该公司不会产生可观的利润。
这使我想起了我曾经投资的一股股票。它曾经成功将其一家品牌以数十亿美元的价格出售给另一家公司，从收购到出售该资产赚了很多钱，并且在收回其资本和利润后，它也摆脱了债务的风险和增长率的降低。可以说，它做得很好。财务报告应该非常好，但是股票价格尚未上涨，因为它宣布将利用销售资产（也可以理解为公司的未分配利润）来加强其主要业务。这里有一个问题。如果以前的主要业务足够好，为什么资产每年出售绝大多数利润的帐户？显然，通过在原始主要业务中做得不好的主要业务中出售高质量资产而获得的资金投资有风险，但这不一定是错误的道路。但是，这一决定产生了不好的期望，这会影响股票价格。至于该决定是否正确，目前尚不可见，并且测试需要更长的时间。
此外，公司的会计师还将在某些情况下取消或写下某些项目或利润。例如，当宏观经济经济贫困时，延迟应收账款，同时一次发行一些成本或坏账，或者利用公司的危机一口气损害善意，等等。由于经济差，每个人都会对金钱更加谨慎，因此他们的投资意愿相对较低。在经济环境相对较好的几年中，他们将集中精力释放公司利润，以便使财务报告更加引人注目，投资者的投资热情将相对较高，股价将迅速上涨，以便股东可以兑现并离开市场并赚很多钱。因此，格雷厄姆的怀疑并不是不合理的。投资时，您应该阅读公司的财务报告。即使财务报告尚未偿还，您也应该避免在投资时盲目地追逐高价或全部头寸。 You must do a good job of risk control.
Graham believes that a company with stable profits needs to meet the following two conditions. First, the company's profit has doubled in the past 10 years; second, the year when the company's profits have dropped by more than 5% in the past 10 years will not exceed 2 years. Stability can be evaluated by comparing earnings per share trends over nearly 10 years with averages over the last three years. If there has never been a decline, it means that it is relatively stable. When judging the profitability of a company, Graham likes to use the percentage of operating profit as income (operating profit/sales revenue) or profit margin to judge, and the best investment target is often a company with a profit margin lower than other companies in the industry and management has ways to improve profit margins, because when the company's profit margin is low, it is often the time when its stock price is low. At this time, the space for future profit margin increases is your profit space. Therefore, the profit margin is closely related to the performance of stock prices. Of course, based on my personal practice in the capital market, this was a matter of that era and cannot be fully referenced. Now, especially in China's A-shares, you cannot fully believe in profit margins, because the factors that affect secondary market prices are not only the intrinsic value of the company, but also emotions and expectations. As Chinese secondary market investors become more and more professional, the space for speculation here will become narrower and narrower.
Another parameter used to measure the relationship between stock prices and profits is called price-earnings ratio. I have also mentioned this concept in the series of articles in "How to Choose Growth Stocks" in the column "Economic Research". Graham also does not fully believe in it. He believes that an ideal stock has a price-to-earnings ratio that should be lower than the average price-to-earnings ratio of all stocks, and at the same time it should be lower than its own historical average price-to-earnings ratio. Graham likes to buy stocks with a price-to-earnings ratio that does not exceed 7 to 10 times, so as to ensure its safety. At the same time, he also advised defensive investors to avoid stocks whose price-to-earnings ratio is 20 times higher than the profit in the past year or an average profit of 25 times in the past seven years. Regarding this issue, there is no need for you to calculate it yourself. You can search for relevant data on the Internet and see what position the current price-to-earnings ratio is compared with history. Through this position, we can judge whether this stock is safe enough at the current price.
But it does not mean that stocks with high price-to-earnings ratios must not be bought. Graham and Dodd think the family is young. The price-to-earnings ratio of rapidly expanding companies is generally between 20 and 25 times, and may even exceed 25 times, but such companies still have investment opportunities. The companies Graham mentioned are all technology companies, but Graham never invests in such companies, which is one of the reasons why he never invests in IBM.
Finally, the things in the book are always static, and the market is actually dynamic. You cannot trust all the things in the book, such as the price-to-earnings ratio. This book does not tell you what kind of companies are suitable for valuation using the price-to-earnings ratio. This is likely to lead you to make wrong choices when investing. I will make all basic additions to the relevant content of the price-to-earnings ratio. The price-to-earnings valuation method is only applicable to consumer companies, such as food.饮料。药品。零售。 But bank stocks cannot look at the price-to-earnings ratio, they need to look at the price-to-book ratio. Like non-ferrous metals, such as steel.金子。 Companies such as aluminum all depend on cycles and special events. However, companies such as Internet technology or biotechnology are useless to see anything. You have to compare them with other companies in the industry to judge whether their current stock price is reasonable. For example, after more than 10 years of development, Tencent's stock price is 200 yuan. Now there is a startup company that does the same thing as Tencent. Even if it is better than Tencent, its stock price is 300 yuan in the third year. Then it is hard to say the result of investing in this company, because technology is too random and accidental, and it is impossible to find a certain investment opportunity.
四个。文件夹
The so-called investment portfolio is not a high-end thing, it is just a set of methods suitable for all kinds of people. At first I thought the so-called portfolio was a series of asset packages, which could form risk hedging. Now, this is just one option, and it belongs to a major asset allocation. But the real combination can be simple and can also be suitable for different groups of people. Graham often divided investment into radical and defensive, which led to radical investors and defensive investors, but his student Buffett believes that investment should be radical. This is like people often say "Don't put the eggs in the same basket", but in fact, this is a stable choice. If you want to make money quickly, you should put all the eggs in the same basket and have a heavy position. Then my method is: "Put all the golden eggs laid by a goose that can lay golden eggs in the same basket."
We often say among the people that "the richer people are, the richer people are, and the poorer people are, the poorer they are." This sentence is not without scientific basis, nor is it a venting and complaining word for the poor. This is true, and the problem lies in the financial literacy issue. When choosing a portfolio for yourself, the rich and the poor will make completely opposite decisions when facing this problem. For example, if I have a deposit of 10 million, the investment portfolio I chose for myself can be a very simple money fund, a very simple short-term debt, or a brainless full position to buy a bank stock. Then why is this happening? The current yield of money funds is very low, less than 2%. I can get nearly 200,000 yuan in a year, which is equivalent to a job worth nearly 17,000 yuan after a month's salary and tax. If it is a short-term debt, it mainly consists of the one I allocated to my mother. Just dividends are about an annualized 4% return, not counting the rise and fall of the net value, but the annual return is 400,000 yuan. If it is included in the net value return, it may be even higher; what if it is a bank stock?某家银行股的股息率常年保持字4%～6%，我折中计算平均5%，只算税前股息分红一年的收益也有50万，相当于一份月薪税后4万以上的工作，就算你要交一半的税，也相当于一个月薪税后2万的工作，如果拿到大牛市买掉，还能番一倍。以上这些都是风险极低的组合方案，对于我来说，20万的年收益就已经足够了，因为我确实没有负债，也不怎么爱花钱，支出极少，也就是偶尔买个2～3万的苹果电脑，我还能用分期的方式把债务给化解掉。更不用说年收益50万以上了。之前在北京上海苏州工作的时候，我税后年薪差不多时候25～30万的样子，算上房租的大头，算上我经常去酒吧和正经会所，我一年也花不了10万块，现在没有工作性收入了，我一年的开销也更少，但总收入没降太多，可想而知我是一个多么不爱花钱的人啊！当然我没有债务也没结婚，也就没有额外的支出。
那么，仅仅最高6%的稳定收益对于钱少的人来说够吗？自己去算算就知道了，如果你只有不到100万，一年收益6万，在当下的生活水平下恐怕只能算温饱，甚至完全不够。所以你只能去追逐高收益的投资项目，比如指数基金，行业基金，股票，我承认这些完全可以在半年内做到翻倍收益，但同时他也存在不可逆的亏损风险，典型的就是长期套牢。所以为什么穷人会越穷啊，道理就是这么简单。富人在有资金优势的情况下可以选择风险较低收益率较低的投资组合项目，他们的财富会稳定增长。但穷人只能用为数不多的资金去赌一个将来，但往往都会亏损离场，然后变的更穷。
我的方法是介于二者之间，这种低利率的相对稳健的投资（股息分红，债券基金收益）就是我的能下金蛋的鹅，我再用它下的金蛋中的80%，在股票的二级市场上分散购买几只我认为很有机会的股票，并且逐步加到重仓并长期持有，结果往往是一只涨的好的股票可以覆盖掉几只亏损的股票，而剩下的小幅盈利的股票就是我纯纯的利润。就算是全部亏掉了，我也只是损失了利润，而本金是很安全的，最多就是艰苦朴素一年，第二年又会有几十万的进账。以上就是我对“富人越富，穷人越穷”这句话的理解。那现实中有没有“富人变穷，穷人变富”的例子呢？这个就太多的，你现在能列举出的行业大佬基本都是穷人或者一般人变成巨富的例子，至于“富人变穷”其实也有很多，比如明星乱投资，开个火锅店，和做自己不懂的生意，大量购买奢侈品等等，还有做小生意的普通人，有了一些积蓄就开始高消费了，乱投资了，养小三。小四。小五。小六了，这些人变穷的特征都是支出逐渐大于收入，而且越来越大，那不变穷就有鬼了。
富人对于投资组合的可选项其实有很多，可以像我这样的佛系做法，不要追求高收益高风险的品类，也可以去做不同国家资产类的组合，比如那个开始提到的大类资产配置，简单的说就是股债商品的组合，不过这就要研究周期了，比如美林的投资时钟，你要分清楚当前处在经济周期的第几阶段，从而对应的去投资相应的产品，比如阶段一要投资债券，到了阶段二就要停止债券加仓而开始投资建立股票仓位，到了第三阶段就要保持一个债券相对低的仓位，而逐步的加仓股票，第四阶段要清空债券，开始逐步降低股票仓位，开始加仓商品，第五阶段清空股票仓位，商品也不再加仓，到了最后的第六阶段要把商品仓位轻掉，用所有资金去购买货币基金，并且等待重新购买债券的机会。这种的就是高级玩法，而且经常会有突发事件打乱节奏，比如2020年中国经济应该开始复苏，但是出了一场疫情，让经济发展短期内又回到了衰退的周期。
对于钱不多的人，我的建议是低于100万的人，最好还是在理财的同时，还要有一份稳定的工作，哪怕一个月能稳定有几千块也行。因为即便你选择对了投资品种，比如指数基金，或者成长股，长期拿着，差不多年化最高也就10%左右，差不多一年有10万的收益，如果是比较节俭的人应该够了，但如果本身因为买房子买车有各类负债，还有家庭孩子的各项支出的人，肯定是不够的。所以要么提高本金基数，要么降低支出。如果你希望一夜暴富，那很遗憾你会越来越穷。
five.如何寻找价值股
格雷厄姆曾经说过这样一句话：“购买股票要像购买食品杂货一样，而不是像买香水一样。”他这句话的意思是：“投资者常常被某只股票所诱惑，被它的超凡魅力所吸引，但请忘记那些浪漫情怀，忘记潮流专家，投资者应该检视事实，用简单而合乎逻辑的分析进行投资决策。”大家投资的目的就是赚钱，没有人会想要一只表现不佳的股票，所以在选择股票时价值投资者应该注意这4个问题：第一，专注于投资目标；第二，结合资产负债表和利润表确定内在价值的区间；第三，寻找安全边际；第四，评估定性因素。
前两点已经在之前的内容中介绍过了。第3点，所谓的安全边际其实就是买的便宜，假如你认为一家公司的股票，它的合理价格在20～25块这个区间内的话，其安全边际的价格要尽可能的低于25块，你买的价格越低，将来上涨的空间也越多，如果它的业务始终没什么起色，那至少你买的这个价格会让你处于一个比较安全的状态。那么如果当前价格时35块，依然是上面的合理价位区间，如果你在它30块买入的话，那么这个价格就没有安全边际。所以我们要在市场低迷或者某一行业出现了丑闻或者某行业遭遇政策调整的时候买入被错杀的股票，那个时候的安全边际是足够的，而不应该去追高。当然，凡事都有例外，如果你按照这个原则来做的话，你基本上就在5年前错失了贵州茅台，但下一个茅台又在哪呢？没人知道。
格雷厄姆也介绍了一些被低估的特征，这就是第4点估值特征，比如，盈利—价格比率是3A级债券的2倍；目前市盈率为最近5年来股票平均市盈率最高值的2/5；股价为每股有形资产账面价值的2/3；股价为净流动资产或者清算价值的2/3；总负债小于有形资产账面价值；总负债不超过清算价值；盈利在最近10年增加了1倍；过去10年盈利下降超过5%的年份不超过2年。本段内容大家能看懂就看，看不懂也无所谓，因为我基本上也看不太懂，投资是门艺术，考验的是一个人的情商而不是智商，计算得到的结论只是静态的，市场是动态的，所以在这里只列举书里的内容，大家愿意研究就去研究一下。
当两只基本面相似的股票，你应该如何抉择呢？格雷厄姆和多德建议：稳定性优于灵活性。要选择一家规模更大的，更成熟的公司。比如我创立一家公司是造空调的，而且财报比格力或者美的更好看，那你就应该选择格力或美的，而不是选择我的公司。因为我的业绩很有可能大起大落，而格力和美的已经深耕市场好多年了，公司的稳定性会比我的公司好的多，在经济下行或者政策改变的时候，通常有很好的抗击打能力，而我的初创公司很有可能就倍一拳打散架了。
除了估值，我个人认为投资者最好要了解自己所投行业的玩法逻辑，这部分内容我其实一直在整理，部分内容可以在我的《投资学习笔记》的专栏中看到。比如现在有家做直播带货的MCN公司你会选择投资吗？表面上看，这两年直播带货非常的火，你肯定容易认为这个行业非常有前景，所以容易被忽悠进去接盘，但是我只要告诉你个数字，你自己就能判断出这个行业能不能再投，这个数据是过去一年直播带货的总销售额为4200亿，覆盖6～7亿人。然后再用尝试判断一下，如果你是有钱人，你会整天去买李佳琪带的口红吗？是否要投资的结论你们自己应该就能得出。
总结一下，格雷厄姆的投资原则有这么几点：第1，要了解行业，不熟的行业绝不投资，比如科技行业；第2，对公司的进行估值，挑选一个合理的价格才动手买入股票并且长期持有，如果发现价值被严重低估的股票就会毫不犹豫的买入；第3，留足安全边际。当然买入股票只是投资活动的开始，并不能保证你能高枕无忧，你还要时刻关注公司的发展状况，公司管理层的理念和思路，管理者自身素质，如果公司高管有家暴。养小三。小四。小五。小六的行为，或者有任何不诚信的行为，而公司却放任或者置之不理，那么你都需要提高警惕，准备逃跑。所以之前阿里出的那个事情也许就是这家伟大公司的一个转折点，接下来就要看你们的“爸爸”是否能够处理得当，是千军易得一将难求呢？还是严明军纪挥泪斩马谡呢？
six.市场先生
这个市场先生是一个情绪失控的怪人。市场先生有强迫症，他每天都会出现，并且对你持有的业务提出报价。如果你不理他，他既不会生气也不会就此却步，第二天仍旧照常出现，第三天。第四天也是如此。市场先生也有狂躁的抑郁症，有时候也会变的异常兴奋。在这段时间里，他只能看到蔚蓝的天空和不断攀升的利润，此时他会冲进来，给你持有的股票开出一个不切实际的高价。而只要有一点负面消息，市场先生的情绪就会急转直下，给出的价格则会低的离谱。对付这样一种人，巴菲特的建议是不要理会他的情绪波动，市场先生是为你服务的，而不是指导你做决策的。
这位市场先生其实就是情绪，市场是受到情绪影响的，如果你已经做出了一笔投资，那最好一段时间内就不要再关注了，因为每天的报价会打乱你原本的思路，比如你看好了一家公司的股票，认为也在合理价格范围内，并且也看好未来的发展。但是买入的第二天就来了一个跌停，那么估计十有八九你是抗不住的，会开始质疑自己的这笔投资是否合理，所以这就是一个非常糟糕的开始。价格波动其实是很正常的，我投资股票经常会一买就跌，尽管我已经做的非常谨慎了，但仍旧如此。那么我的方法就是“不管它，随他去”，因为我知道我已经买在了相对低的位置，只要长期持有肯定不亏钱，事实上也确实如此，基本都是再下跌10%～15%的程度就开始止跌反弹了，所以我账户上的持股盈利的数字常年都是绿色的，但总资产都是增加的。
本章后面的内容，格雷厄姆都是在给大家信心，让大家对市场要有信心，要尊重市场，相信未来会更好，其实确实如此，做投资必须要有一个好的心态，并且相信未来会更好，否则你也就没有必要去投资了，吃喝玩乐难道不香吗！市场是有周期的，一般牛市之后一定会有熊市，熊市之后也一定会出现牛市，格雷厄姆告诉大家一定要相信牛市会来，并且要学会和熊市做朋友。我现在就非常喜欢熊市，因为可以买到很多的便宜货。别人都是害怕下跌，而我经常在家人面前盼望着下跌的到来，我的行为一度让家人认为“这孩子脑子是不是坏掉啦”。原因就是我相信未来价格一定会上涨，我不知道什么时候会开始上涨，但我知道如果我买的足够的便宜，就一定不会有问题，基本上买到重仓之后我就会耐心等待止跌反弹的那一天。当然中间一定会出现反弹震荡，我也不去管是不是真的反弹，反正不到我认为的风险价位，我绝不撒手。
seven.风险管理。
风险无法避免，但是可以通过有效的管理来降低或者规避，其实就是大家都应该听说过的“风险对冲”。之前在说到的投资组合时说的那个大类资产配置其实就是属于风险对冲资产管理的一种，它是用股债和商品，构建起一套完整的资产风险对冲体系。举一个常识性的例子，中国人经常会说“盛世古董，乱世黄金”，其实这句话就是风险对冲的意思。盛世时股票一定涨的好，大家会从股票里挣到很多钱，但是你挣的再多，也架不住一次危机的发生，我们是人不是神，无法精准的在危机来的那一刻完成华丽转身，所以就要做好风险对冲。目前黄金是最好的风险对冲工具，它属于股债商品中的商品的一种，一般在经济萧条或者严重通货膨胀的时候会有很好的表现。比如现在美股经历了之前的大跳水，虽然现在美股指数恢复到了跳水前的点位，但是你看黄金的价格并没有下降，反而还提升了，这就说明大家认为美股现在风险极大，但并不确定，所以多买了黄金用于风险对冲。假如自己没有躲过美股的再次暴跌，至少在黄金上还能挽回一些损失。为什么李嘉诚早早的就把国内的房地产给出售了，以至于现在还有很多人认为李嘉诚错失了后来的房价涨幅。一方面是他认为风险临近，虽然他不知道什么时候会发生；另一方面，他的资产太多，体量巨大，如果真的要等到最后再跑，那时就跑不掉了，所以他必须提前处理资产。
巴菲特也说：“不要试图挣走最后一个铜板。”人人都希望自己的投资是买在最低点卖在最高点，但这几乎是不可能的，因为大家是人不是神，我们只能通过一些手段，把自己的成本价控制在一个相对低的区间，然后再用分批卖出的方法卖在一个相对的高点区间，这是最好的结果。任何试图精准判断拐点的人都是在赌博，注定都是亏损离场。我早年的投资就是这样，经常把手里的股票卖光了，股价仍然还会上涨30%～70%，甚至翻了两倍。三倍，偶尔某只股票笃定还会再涨的，往往都会经历一次惨无人道的大回调，导致利润回吐，这都是教训，希望大家能引以为戒。
巴菲特：
巴菲特并没有专门的著作，它的经济学理念除了继承老师格雷厄姆以外，是分散在他的众多演讲和信件中的，两个人在投资理念上有一个极大的区别，格雷厄姆强调分散投资，而巴菲特强调集中投资。
格雷厄姆投资体系：
格雷厄姆一再提醒，股票这种高收益率和不相上下的安全性，不是建立在对个体公司的判断上，而是建立在“总体或者群体”的基础上。任何一次的本金大幅损失，对于投资者的打击都是灾难性的，也是格雷厄姆体系所不允许的。因此，格雷厄姆的投资体系里，分散组合投资是非常重要的前提。就格雷厄姆本人而言，经常持有超过75只个股，他给普通人的建议，也是至少保持30只以上的个股投资。并且这30或75只股票也不是随意选择的，而是应该选择股价明显低于内在价值的股票持有。格雷厄姆将买入价明显低于股票内在价值这种状况，定义了一个名词叫做“安全边际”。股票除股价以外，还有一个与股价不完全同步的“内在价值”，这是格雷厄姆证券分析体系最大的贡献。内在价值我之前已经说过了，大概就等于公司作为非上市公司出售给私人产业投资者的价格。准确数字很难计算，但它可以有一个可估算范围。内在价值来自股票代码背后所代表的公司。购买股票的人，所拥有的并不是一串代码，而是该企业部分所有权的有效法律凭证。股东不仅享有企业经营良好时的未来收益分配权，还享有企业经营不善破产清算时偿还债务后的剩余资产分配权，后者能够为股票的价值兜底，这个兜底价值可以模糊视作内在价值的下限。在这个兜底价值以下买入股票，遇到最坏情况可以收回成本略有盈余，而结果若不是最坏情况，则可以获取丰厚的利润。格雷厄姆喜欢将企业未来经营良好的预期看作，且仅仅看作一种额外的馈赠。他的整个分析体系，主要咬定与破产和清算有关的兜底价值。
这种思维方式与格雷厄姆在1930年前后美国股市崩盘中的经历有着莫大的关系。正是这样的生存环境，使格雷厄姆的《证券分析》体系充斥着大萧条的烙印。他不仅建议投资者将资本分散到至少30只股票以上，且每只股票的买入价格应低于有形账面净值的2/3（有形账面净值=总资产—商誉。专利权等无形资产—全部负债）。
在格雷厄姆的眼里，只有这样的买入价格才可以保证即便这家上市公司破产清算，也可以在偿还全部负债后还有剩余资金足以归还股东的本金及产生少量收益。实际上，由于资本天然的逐利本性，这些低于重置价值或者清算价值的公司股票，其市价经常会大幅上涨，绝大部分都无需真的等待清算。即便如此，格雷厄姆还是建议至多将本金的75%投入到股票投资（其余25%以上购买美国国债），且至少分散到超过30家公司。
巴菲特分叉：
在格雷厄姆自己的投资生涯中，有一只无法用自己的体系清晰解释的投资对象，该股票的买入明显违背格雷厄姆投资体系标准，却造就了格雷厄姆投资生涯里最大的一笔获利。如果仅仅去掉这一笔投资，格雷厄姆整个投资生涯的年化回报率会从超过20%降低为只有约17%。这个项目叫政府雇员保险公司，简称GEICO。
1948年GEICO大股东因家庭原因考虑处置持股，派出两名代表到华尔街寻找接盘侠。经历多次失败后找到已经在华尔街很有名气的格雷厄姆。就在1948年初，格雷厄姆在纽约金融学院还对学生们讲，保险业对每个人都有利——管理层。代理商。顾客——除了股东。他对保险公司的意见主要集中在两点：第一它不能实现足够多的回报率，投保人的保费最终会因为赔偿而所剩无几；第二，它支付的股利也不够多，这即降低了总收益，也给股东增添了压力。然而，由于某种未知原因，格雷厄姆对收购GEICO公司50%股权有一种本能的兴趣，虽然也有些惴惴不安。
最终格雷厄姆—纽曼基金公司以71.25万美元的价格买下了GEICO公司50%的股份。格雷厄姆—纽曼基金合伙人纽曼在1993年接受记者采访时，曾感叹投资中的运气因素实在太重要了。之所以如此感叹，因为这次收购明显违背格雷厄姆一贯的投资原则：首先，这次收购是按照公司账面净资产值作价的，明显违背格雷厄姆有形资产净值2/3的出价标准；其次，最终财务报告显示资产少了5万美元（即公司净资产不是71.25×2=142.5万美元，而是137.5万美元），格雷厄姆经过一阵犹豫，还是以高于账面净资产的71.25万完成了交易；其三，格雷厄姆—纽曼基金的这笔收购，占基金总资金约20%～25%仓位，严重违背格雷厄姆自己的单只个股持仓上限；最后，更严重的是，很明显格雷厄姆做决策时，连行业基本法规也没摸清楚。交易完成后才发现自己犯了一个大错误：早在1940年颁布的《投资公司法》就已经规定，投资公司拥有保险公司超过10%股份是违法的。美国证券交易委员会（SEC）要求格雷厄姆—纽曼公司取消这次交易，把股份退给卖家。然而当格雷厄姆找到卖家协商时，卖家拒绝收回这些股票。还好，后来公司获准以一种可以避开税收的方法，将超额的GEICO股票分给基金持有人。搞笑的低级失误解决了，一段传奇诞生。
为什么说是传奇呢？如得神助，GEICO公司就在1949年开始了高速发展，开挂一般的成长速度。到1972年，GEICO成长为全美第五大汽车保险公司。格雷厄姆承认对GEICO的收购违背自己的投资原则，但是也坚持认为其中不仅仅是幸运的因素。1973年，在他的另一本传世巨著《聪明的投资者》第4版面世时，年迈的格雷厄姆亲自在书末补上一段后记，带有辩解味道地记录了这笔关于GEICO的这笔投资，原文如下：
“在本书的第一版出现的那一年，两位合伙人有机会收购一家成长型企业一半的权益。出于某方面的原因，当时这个行业并不被华尔街看好，因此这笔交易被好几家重要的机构拒绝了。但是，这两个人非常看好该公司的潜力。他们最看重的是，该公司的价格相对于其当期利润和资产价值而言并不算高。两位合伙人以自己手中大约五分之一的资金开展了并购，他们的利益与这笔新的业务密切相关，而这项业务兴旺起来了。事实上，公司的极大成功使得其股价上涨到了最初购买时的200多倍。这种上涨幅度大大超过了利润的实际增长，而且几乎从一开始，股价似乎就显得过高——按两个合伙人自己的投资标准来看。但是，由于他们认为这个公司从事的是某种程度上“离不开的业务”，因此，尽管价格暴涨，他们仍然持有该公司大量的股份。他们基金中的许多参与者都采用了同样的做法，而且通过持有该公司及其后来所设分支机构的股票，这些人都成了百万富翁。出人意料的是，仅从这一笔投资决策中获取的利润，就大大超过了20年内在合伙的专业领域里广泛开展各种业务（通过大量调查。无止境的思考和无数次决策）所获得的其他所有利润。这个故事对聪明的投资者有什么教育意义吗？一个明显的意义在于，华尔街存在着各种不同的赚钱和投资方式。另一个不太明显的意义是，一次幸运的机会，或者说一次极其英明的决策（我们能将两者区分开吗？）所获得的结果，有可能超过一个熟悉业务的人一辈子的努力。可是，在幸运或关键决策的背后，一般都必须存在着有准备和具备专业能力等条件。人们必须在打下足够的基础并获得足够的认可之后，这些机会之门才会向其敞开。人们必须具备一定的手段。判断力和勇气，才能去利用这些机会。”
我相信这个买入决策绝非运气那么简单，但认真阅读格雷厄姆给出对这家“成长型企业”下重注的理由，不仅含糊而且既考虑到了“离不开的业务”。然而，格雷厄姆一直对所谓成长是这样看的：“我认为那些所谓的成长股投资者或者一般的证券分析师，并不知道应该对成长股支付多少价钱，也不知道应该购买多少股票以获得期望的收益，更不知道股票价格会怎样变化。而这些都是基本的问题。这就是为什么我觉得无法应用成长股那套理论来获得合理的。可靠的收益。”
GEICO的股票，沃伦。巴菲特也买了。正因为知道无比崇敬的老师本杰明。格雷厄姆是GEICO的董事长，21岁的巴菲特在1951年1月的一个周末摸到GEICO公司办公室。除了门卫，当天办公室只有一个人：时任投资主管（也有说是副总裁的）的戴维森（25年后巴菲特再次入主GEICO后，聘请戴维森任了公司CEO）。经过长达四五个小时的“调研”后，巴菲特开始买进GEICO的股票，前后一共买入四次，最后一笔是1951年9月26日，累计买入350股，总投入10282美元。——注意，这里又有一个异常，按照巴菲特自己历次解释，这笔钱大约占当时巴菲特全部身家的50%～65%之间。这个格雷厄姆得意门生也违背着格雷厄姆个股仓位原则。原因为何，同样等一下解释。第二年，在GEICO股价上涨接近50%时，巴菲特清仓卖出收回了15259美元——还记得格雷厄姆的卖出准则吗？上升50%卖出，如果第二年底前上升不足50%也卖出。所以，巴菲特卖出GEICO的决策，基本就是在伟大的格雷厄姆思想指导下做出的。但是，卖出后GEICO股价一直涨一直涨，巴菲特那颗聪明的大脑，是不是应该有一些质疑和反思呢？
在这无诋毁格雷厄姆系统的意思，在我心中，格雷厄姆毫无疑问是最伟大的投资者之一。只是，正如我们如果不将卡尔。马视为不可质疑的神，而仅仅是视为一位伟大的经济学家，或许世界上会少很多悲剧。同样，格雷厄姆是伟大的投资家，但也不是不可质疑的神，他同样是会受情绪。 luck.虚荣等人类弱点影响的个体。不过，此时的GEICO事件，仅仅还只是一粒种子，生根发芽还要等待天意。从格雷厄姆大道上分叉的决定，并不容易做出，因为老师的教诲实在太值钱了，巴菲特每天都忙着从市场里捡钱——很多年以后，巴菲特反思自己很晚才改变，原因就是格雷厄姆投资体系效果实在太显著了。
有多显著呢？我们可以捋一捋巴菲特转型之前的财富数据轨迹。江湖有种谣传，以沃伦。巴菲特为例来说价值投资的钱都是老了以后在才赚到。老了以后赚钱有什么用呢？所以，必须要先投机快速富起来以后，再考虑价值投资。这话以讹传讹已经达到无知的地步。我们可以用有据可查的数据，来看看行走在格雷厄姆光辉大道上的年轻巴菲特，财富是按照什么轨迹增长的。巴菲特大学毕业时全部身家是9800美元，但这些钱不是靠股市投资积攒的，而是主要靠搞弹子球送报纸之类的经营积攒的。按照巴菲特自己的说法，虽然10岁多就开始接触股票，但直到遇到《聪明的投资者》这本书前，巴菲特和今天的小散境界差不多，也就是看图表做技术分析，猜趋势打听消息，炒股业绩相当一般。1950年，巴菲特读到了人生最值钱的一本书《聪明的投资者》，顿悟投资之大道，并随后投身作者本杰明。格雷厄姆教授门下深造。1951年，巴菲特大学毕业，期望留在格雷厄姆公司无偿工作被拒（被拒原因是格雷厄姆希望把更多的工作岗位留给犹太人），回到老爹的股票经纪公司工作了3年，期间巴菲特严格按照格雷厄姆教诲从事投资，收益颇丰。这三年里，巴菲特也不断和老师格雷厄姆通信，并将自己看好的股票分享给老师，同时寻求老师的认同。
到1954年，格雷厄姆—纽曼基金终于答应给巴菲特一个职位。巴菲特连工资都没有问，立刻动手到纽约报到。当然，格雷厄姆没有亏待巴菲特，月薪1000美元，这在当时属于比较高的薪水，足够巴菲特在纽约郊区租一栋带花园的房子并养活已经怀孕的妻子了。很可惜，两年后格雷厄姆就宣布清盘退休了。26岁的巴菲特回到家乡，一并带回来的是已经增值为14万美元的自有资金。此时的14万美元大概有多少呢？巴菲特在1958年买了他一直居住到今天的住房，当时成交价是3.15万美元。2018年，该地段同样的房子大约售价为80万美元左右（年化5.54%）。以这个价格推算，当时的14万美元至少超过今天的355万美元，折合人民币约2400万——不靠继承和赠予，在26岁时拥有2400万，如果这也不被视为有钱，那有钱的标准是不是也太高了？实际上，就在巴菲特26岁准备开始自己的事业时，他已经非常清楚地知道自己未来会非常有钱，而且开始思考和担心以后的财富怎么处理。他害怕自己的财富过于庞大，让自己的孩子变成无所事事的纨绔。巴菲特非常烦躁地认为自己“可能找不到一种符合逻辑的处理这庞大金钱的方式。”巴菲特当时写给一位朋友的信里有这么一段话：
“目前这还不成问题，但是如果公司经营越来越红火的话，这种担心就会变成现实，我想了很久也没有得出什么结果。我敢肯定自己不想给孩子们留下一大堆钱。除非等我岁数再大一点，看着这些孩子是否已经成才再做决定。不过要留给他们多少钱，剩下的钱该怎样处理，这个问题真让我大伤脑筋！”
如果不了解巴菲特的人读到这段话，很可能觉得是装那啥。但事实上，巴菲特只是因为清楚地知道投资的底层逻辑和未来必将到来的财富规模——等你彻底弄懂什么是投资，你也会知道自己必将富有，只是还需要你一边享受生活，一边等待它的来临，而已。
事实上，随着年龄的增长，这种幸福的烦恼无时无刻不缠着巴菲特。自巴菲特回到奥马哈开启自己合伙基金后，财富高速增长。其原因当然是令人满意的投资回报，叠加客户资金年收益超过4%部分巴菲特抽成25%的基金规则。这回报有多令人满意呢？看下表。
截止1969年5月清盘，巴菲特基金存续的13年间，获利超过28倍，年化回报29.58%。（巧得很，彼得。林奇的职业生涯也是13年，年化回报29%，略低于年轻巴菲特的13年战绩），基金客户在去掉给巴菲特的提成后，13年15倍，年化回报23.32%，相当惊人。这种惊人的收益率，一方面带来本金的增值，另一方面也带来新资金的追捧。收益和分账两种原因的叠加，使得巴菲特在34岁时（1964年），个人净资产已达400万美元；1969年，39岁的巴菲特解散合伙基金时，个人净资产已经高达2500万美元。按照前面房价5.54%的年化反折算，1969年的2500万应该约等于今天24亿人民币。
为什么要扯巴菲特的财富值呢？因为这里面涉及到推动巴菲特从格雷厄姆体系分叉的驱动力。首先，在巴菲特创造巨额财富的过程中，政治经济环境正在发生变化。按照《巴菲特传》的介绍，巴菲特10岁多就开始接触股票的。如果我们以1941年道琼斯指数收盘点位113.53为起点，到1969年巴菲特合伙基金清盘为终点，将每年指数收盘点位连起来，走势如下图。
马后炮眼光看，从巴菲特和股票的第一次亲密接触开始，虽然期间经历了可怕的二战。 Korean War.美越战争以及几乎造成地球毁灭的古巴核导弹危机，但股市却实实在在是超级大牛市。在巴菲特投资观成型的18年生涯里，美国股市大盘指数整体涨了736%。什么概念呢？如果以20年前（2000年）上证综合指数开盘点位1368点计算，相当于今天上证指数处在11400点以上的市场走势（实际上截止2020年7月31日，才3285点）。
推动这个牛市产生的动力很多，但美元和黄金脱钩。导致美元进入法币时代，无疑是其中不容忽视的一股重要力量。1944年7月，在二战形势已经基本明朗之时，为推动资本主义世界战后经济的重建和发展，全球44个主要国家共同建立了以美元为核心的布雷顿森林体系，以推动全球自由贸易。其要点就是将金本位的美元作为国际储备和结算工具，由美国政府承诺以当时1美元兑换0。888671克黄金的