巴菲特早期投资的烟蒂模式：受格雷厄姆影响，利弊以及伯克希尔的例子
1。巴菲特的早期投资风格：香烟对接模型
巴菲特的早期投资风格被称为“捡起香烟对接”，也就是说，当公司的市场价值明显低于其净资产，等待价值返回或破产和清算时购买。
在此期间，巴菲特受到格雷厄姆（Graham）投资哲学的深刻影响。他认为，只要公司的市场价值低于其净资产，就像在街上捡起一支烟头一样，仍然可以吸引一口。尽管它不能带来巨大的利润，但预计将获得一些利润。
例如，巴菲特回忆说，直到1965年，伯克希尔的出现使他意识到，在不产生现金流量的同时面对不断问题的情况下，投资于廉价的公司，这并不是一个好策略。在与伯克希尔纺织厂打交道时，没有人想要他以5,000美元购买的纺织机械，并且在处理它时，没有人想要它。最后，所有设备都已处理，这仅足以支付运输费用。
从市场数据来看，回顾A股市场的历史底层区域，当时上海综合指数在2005年下降到998的最低水平，这两个市场的个别股票的净值达到了13.4％。当上海综合指数在2008年达到1664年的低点时，破损率的净比率约为11％。当市场在2018年第四季度接近调整时，破损率高达13.7％。这也间接地反映出，在市场低点，有一些类似于“香烟对接股票”的投资机会。
巴菲特在此期间的投资方法主要分为三类，后来又分为四类。包括被低估的投资，套利投资和控制投资。如果您购买的“将军”的价格很长一段时间在低点徘徊，巴菲特将考虑购买更多股票，这将演变为“控制”；相反，如果“控制”的价格在购买后的几年内迅速上涨，巴菲特通常会考虑在高点获得利润，从而完成一项美丽的“将军”投资。
尽管早期的“香烟对接模型”为巴菲特带来了一定的好处，随着市场的变化和投资经验的积累，巴菲特逐渐意识到了这种投资模型的局限性。
2。烟气对接模型的案例和反思
（i）案例分析
巴菲特对卡夫亨氏的投资是香烟对接模型的实践。 2015年，亨氏控股公司以525亿美元的价格收购了卡夫食品，收购后，亨氏控股被更名为卡夫·海因兹。巴菲特的伯克希尔·海瑟薇（Berkshire Hathaway）和3G Capital持有股票的51％。但是，投资并不令人满意。例如，2022年净利润的同比增长主要是由于上一财政年度偿还债务还款的利息支出； 2023年H1的净利润同比增长主要是由于未发生非现金损害损失。此外，该公司的品牌价值无形资产已被写下，减少股息，SEC调查和绩效不符合期望。此外，北美包装的食品行业具有明显的同质性和高需求弹性。 Kraft Heinz产品的价格上涨导致销售额下降，与此同时，超市自己的品牌继续侵蚀其市场份额。
巴菲特对三角洲的投资也反映了香烟对接模型。巴菲特先生花了约4,530万美元购买超过976,000股三角洲股，平均每股46.40美元。但是随后达美航空在巴菲特的购买价格下跌了36.3％。从巴菲特的角度来看，他的投资是分批建立职位，为长期持有做准备，只要公司被确认为一家好公司，就有足够的时间等待价值维修。但是，这项投资也面临许多风险，例如航空业受到外部因素（例如流行病）的极大影响，未来的不确定性很高。
（ii）反思限制
香烟对接模型可能存在不准确的资产估值问题。散户投资者只能根据书籍资产来计算公司的净资产，但是香烟对接公司是相对较高的公司，而且财务欺诈的可能性大大增加。因此，依靠财务报告计算烟头类型公司的实际净资产是有风险的。要退后一步，即使财务数据是真实的，当财务会计以机械和设备为代价时，它可能只是以清算期间的废料收集价格清算，因此很难准备掌握清算价值。
同时，香烟对接模型具有货币化的很大风险。如果您购买具有破坏价值的公司，并且无法根据估计价值真正实施清算，那可能是一场灾难。对于散户投资者而言，当股价一路下降时，他们不太可能成为控制股东。因此，在股票价格低于内在价值之后，如果股票价格继续下跌，这将是无助的。
随着市场的变化，可用的期权数量减少。如今，随着技术的应用，投资者的信息来源更丰富，智能投资者更有可能发现香烟的机会。在大多数市场中，香烟的屁股的安全边缘不足或足够小，可以建立高度分散的组合。此外，世界正在进步，股票市场的目标越来越少，可以满足烟头对接的投资，并且随着经济发展，估算的难度变得越来越难以计算。
3。改变投资风格的机会
（i）性格影响
查理·芒格（Charlie Munger）和菲利普·费舍尔（Philip Fisher）对巴菲特的投资风格转型产生了至关重要的影响。芒格（Munger）和费舍尔（Fisher）的观点大致相同。他们俩都将自由现金流视为公司的生命之血，通过这些鲜血为股东提供了连续的新价值流。
巴菲特在投资Xishi Candy之前亲自访问了Fisher。如果您完全遵循Graham的投资模式，并花费2500万美元购买700万美元的净资产，这显然与Graham的投资逻辑背道而驰。但是巴菲特并没有放弃格雷厄姆的“安全边缘”原则，他说他是格雷厄姆85％和费舍尔15％。 “ 85％的格雷厄姆”将格雷厄姆的“安全边缘”概念称为基石。 “ 15％费舍尔”是指格雷厄姆的“烟头投资方法”转换为“增长股票投资方法”。
芒格（Munger）追求“一家公平股票价格的伟大公司比股价极低的普通公司更好”的投资理念。他是巴菲特实践费舍尔理论实践的真正促进者。对于巴菲特而言，芒格的最大意义在于将巴菲特的时间从格雷厄姆的烟头股票投资理论节省为具有高质量公司增长价值作为核心的投资系统。时间将决定巴菲特的投资复利利息。
（ii）市场变化
随着证券监管变得越来越详细，上市公司的财务披露变得越来越标准化。再加上信息技术的快速发展，信息差距越来越小。在这种情况下，出色的上市公司可以获得更多的估值保费。同时，“坏”公司通过伪造并依靠信息差距而赚钱变得越来越困难。
战后增长股票投资系统已成为历史上的必要性。在1950年代和1960年代，巴菲特的投资风格的变化无疑是非常前瞻的。他开始从专注于公司的历史价值转向专注于公司将来可以创造的自由现金流。
例如，在当今的市场中，诸如Google，Apple，Facebook和Amazon等技术公司受流行病的影响较小，资金涌入了这些公司。传统企业的股价急剧下跌。由于巴菲特遵守传统的价值投资概念并坚持不触及技术股票，他不仅错过了美国股票的牛市超过十年，而且在这种流行病中也遭受了沉重的损失。这进一步促使巴菲特加速了他的投资风格的转变，从传统公司到具有增长潜力的技术公司。
4.后阶段投资风格：伟大的企业模型
（i）模式功能
伟大的企业模式强调以合理的价格购买优秀的公司。这样的公司通常具有以下特征：首先，它们销售独家产品并具有强大的品牌影响力和市场竞争力。例如，可口可乐在全球范围内拥有一个庞大的消费者群体，其独特的口味和品牌形象。巴菲特曾经说，可口可乐是家喻户晓的名字，其软饮料业务在全球市场中占有重要地位。第二个是具有稳定的现金流。企业的现金流是企业生存和发展的基础。伟大的企业可以不断产生稳定的现金流，以确保企业的长期发展。在选择投资目标时，巴菲特非常关注公司的现金流量状况。他认为，只有现金流稳定的公司才能在市场波动中保持稳定，并为股东创造长期价值。
（ii）案例显示
巴菲特对可口可乐的投资是伟大的公司模式的经典案例。 1988年底，巴菲特开始购买可口可乐的股票。当时，可口可乐的静态价值比率约为17.2倍，1989年，它以47美元的价格购买，静态价格与收入的比率约为16.5倍。巴菲特投资了13亿美元购买可口可乐股票。从那时起，可口可乐的股价一直在上涨。到1998年中期，股价上涨了13次，市盈率达到了50倍。巴菲特对可口可乐的投资取得了巨大的成功。他认为可口可乐是一家拥有强大品牌，稳定现金流和出色管理团队的公司。它的产品在全球范围广泛，市场份额很高。此外，可口可乐的商业模式简单易懂和可持续。
巴菲特对苹果的投资也是伟大的公司模式的成功实践。 2016年，巴菲特开始对苹果公司进行大量投资，收取了约340亿美元，并占用了苹果5％的股票。他认为，苹果不是一家技术公司，而是一家消费公司，就像可口可乐一样。苹果通过出售各种竞争障碍，通过出售各种硬件产品来赚钱。如今，巴菲特持有的苹果股票的市场价值超过1800亿美元，并且收入超过1,400亿美元的苹果。但是巴菲特并没有大量兑现，很明显他仍然对苹果的未来感到乐观。近年来，苹果的市场价值稳步增长，超过1万亿美元和2万亿美元，现在超过3万亿美元，从长远来看，它是世界上最高的公司。它的产品在世界各地拥有庞大的用户群，具有极高的品牌价值，并且具有稳定的现金流量和出色的管理团队。
5。摘要和前景
（i）转换的原因摘要
巴菲特的投资风格已经从烟头对接模型变成了伟大的公司模型，这是多种因素的综合效果的结果。首先，查理·芒格（Charlie Munger）和菲利普·费舍尔（Philip Fisher）的影响至关重要。他们的投资理念使巴菲特意识到了自由现金流的重要性，并促使他从专注于公司的历史价值转向专注于将来创造的自由现金流。其次，市场变化也是重要因素。随着证券监督的加强和信息技术的发展，信息差距有所下降，出色的上市公司获得了更多的估值保费，并且传统香烟对接模型的替代目标也减少了。同时，在市场上的技术公司的兴起以及在特定时期的传统公司表现不佳，促使巴菲特加速了他的投资风格的转变。
（ii）分析转化的意义
这种转变具有重要意义。对于巴菲特本人来说，伟大的公司模式为他带来了长期，更稳定的投资回报。以可口可乐和苹果的投资为例，这些伟大公司的强大品牌影响力，稳定的现金流以及出色的管理团队为巴菲特的投资组合提供了可靠的支持。对于投资者而言，巴菲特的转型提供了宝贵的经验和灵感。它提醒投资者不断适应市场变化，调整其投资策略，而不是坚持单一的投资模型。同时，我们应该关注公司的内在价值和长期发展潜力，而不仅仅是短期财务数据。
（iii）挑战
但是，伟大的商业模式并非没有挑战。一方面，确定伟大的公司并不容易，投资者需要深入的行业洞察力和准确的判断。市场竞争激烈，企业的发展充满了不确定性。即使是以前的伟大公司也可能面临困难。另一方面，伟大的公司通常具有更高的估值，投资者需要以合理的价格购买，否则他们可能会面临长期估值回归风险。
（iv）参考和前景
尽管面临挑战，巴菲特的投资风格为投资者提供了宝贵的参考。投资者可以从巴菲特对公司基本面的深入分析中学习，并注意公司的品牌影响力，现金流量状况和管理团队。同时，我们必须保持开放的思想，并不断学习并适应市场变化。将来，随着经济发展和市场变化的发展，投资环境将变得更加复杂和变化。投资者需要不断探索和创新像巴菲特这样的投资策略，以实现长期投资目标。
简而言之，巴菲特的投资风格变化值得深入研究和参考。它不仅展示了投资大师的智慧和勇气，而且还为投资者提供了宝贵的经验和灵感。